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卷螺比较研究先导篇:卷螺价差逻辑与2020年趋势判断
卓创资讯 2019-12-27 10:54:29
1、卷螺价差产生的基本逻辑
从生产工艺上讲,螺纹钢是以方坯为原料,由小型轧机生产的带肋钢筋,主要用于房地产、基建,包括房屋、桥梁、道路等土建工程建设等公用设施;而热轧卷板是以板坯为原料,经加热炉加热后由粗轧机组及精轧机组轧制成的带钢,一般包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板,用于冷轧轧机、汽车、船舶等制造行业,而汽车用钢中冷轧和热轧又占据较大比例,所以可以将汽车产销作为代表热轧下游需求变化的一个重要指标。
从生产成本来看,由于热卷生产线相比螺纹钢生产线具有投入大、轧制成本高及设备维护费高的特点,一般认为热卷要比螺纹钢成本高200—300元/吨。但从历年现货的表现来看,两个品种的价差并没有表现出成本差值的恒定约束。因此我们将卷螺价差的中值定在250元/吨。
2018年11月1日之后螺纹钢执行新国标,螺纹钢实行新国标后,由于加钒工艺,造成螺纹钢成本的抬升,螺纹钢与热轧板卷由于工艺差别造成的价差收窄。另外,近两年国家严查环保,也迫使一些中小型生产企业特别是民营企业加大环保的投入,包括新增环保设备和设备的运营费用,螺纹钢生产成本较2016年之前要增加100元/吨环保成本。
以螺纹钢新国标含钒量0.025%-0.03%计算,吨钢钒金属量需0.25到0.3千克,折合V2O5(片钒)0.48到0.58千克。若以片钒的价格15万/吨计算,若全面执行新国标因加钒工艺造成的成本会增加72-87元/吨。
2、卷螺价差波动的根本逻辑
螺纹钢与热轧板卷价格差的中值由生产成本决定,而卷螺价差的波动根本上反映的是其需求的错位。螺纹钢主要用于房地产和基建,热卷主要需求领域是制造业。制造业和房地产行业所代表的周期分别为朱格拉周期和库兹涅茨周期,按照周金涛老师对周期嵌套的研究成果,每个库兹涅茨周期中有两个朱格拉周期,由于两个周期的驱动因素不同,会在不同周期中形成波动性差异。近年来制造业投资进入高峰期,以传统的周期性行业为主,钢铁和能化表现较为典型。从较长周期来看,设备投资周期正处于峰值状态,而房地产投资韧性较强,但大概率下行,考虑商品预期因素,2020年螺纹钢整体表现或弱于热轧板卷。
3、2019年卷螺价差波动的特点
2019年卷螺价差的波动明显收窄,全年卷螺价差波动在-200到100元/之间,最大波动幅度不足300元/吨,而2018年最大波动幅度达到近1000元/吨。
 
图1 
2019年螺纹钢与热轧板卷价格整体波动幅度小于往年,这也是卷螺价差波动幅度较小的主要原因。2019年螺纹钢指数最大波动幅度为819元,热轧板卷波动幅度为770元,较2018年波动幅度分别收窄376元和276元。全年看,螺纹钢、热轧板卷价格重心下移,自18年11月份确定价格的下行趋势以来,钢材产品的波动幅度就明显减弱。
基本面上看,热轧板卷的主要下游之一的汽车行业表现疲软,但已经接近于市场底部,并在下半年之后略有反弹,热轧板卷价格受到需求羁绊较为明显;螺纹钢方面尽管房地产的需求韧性仍然存在,但产量仍保持较高水平,产量的持续高位限制了螺纹钢价格的上涨。
   
图2
   
图3
4、2020年卷螺价差展望
卷螺价差驱动主要来自于相关下游的供需的错配。从2020年下游行业发展的趋势来看,汽车行业见底回升的趋势会延续,汽车产销保持正增长的可能性较大,虽仍面临较大的增长压力但下行压力相比较而言没有那么大;机械行业方面,工程机械仍会有较好表现,但加工类机械或出现较为明显的萎缩。2019年机床工具行业企业利润、产量、订单等主要经济指标均同比下降,面临着比2018年更大的下行压力。金属切削机床和金属成形机床的累计产量同比均在负区间运行,且金属切削机床的产量同比下降更加严重。
金属切削机床的行业现状反映的是整个制造业的疲软,是周期性因素的直接体现,2020年仍处于周期下行的阶段,制造业的增长压力依旧较大。
螺纹钢方面,其主要用途来自于房地产,当前房地产仍保持较强的韧性,但下行的趋势是确定的。面临的下行压力依旧不小,2020年软着陆的可能性较大,房地产销售面积有重回负值区间的可能。一旦销售方面的问题积累,可能引发新开工、土地购置等一系列问题,会直接对用钢需求产生负面反馈;基建方面依旧会是稳增长的基石,基建投资会保持稳定增长态势,大幅度提升可能性较小。
钢材一旦确定性进入下行趋势,螺纹钢的供应弹性要强于板材,螺纹钢先于热轧板卷见底。比较供给与需求的强弱关系我们认为2020年板材强于螺纹,以多头趋势对待卷螺价差。
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