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《周期力量》先导篇:库存周期的研究逻辑
卓创资讯 2020-01-02 14:28:56
经济周期,即“复苏、繁荣、衰退、萧条”的周而复始。经济周期是伴随人的活动而产生,这里边有来自于大自然的力量,有来自人为因素的力量,周期的力量甚至会影响到朝代的更迭。经济周期按照时间维度区分可分为长周期、中长周期和短周期,周期家族由基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期以及康波周期构成,周期之间相互嵌套,相互影响,共同成为左右经济增长的重要力量。
一、周期力量的观察对象
中长周期对于经济的影响比较小,短周期因素可能会让人体会更加明显,周期力量主要跟踪的是周期中的短周期即基钦周期,又名库存周期。基钦周期一般的运行时长为40个月,观察的指标是库存,作为理性经济人,在经济活动中会观察到厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产意愿的现象。
库存本身具有供给和需求的双属性,如果我们将商品的供给和需求拆分开并结合库存变动来看,就形成了“主动去库存(供给高转低,需求低)、被动去库存(供给低,需求低转高)、主动加库存(供给低转高,需求高)、被动加库存(供给高,需求高转低)”四个相位循环往复。
经济活动由人构成,经济人假设就是将每个当成理性的,但在经济的实际运行中又会存在不理性的行为,因此库存周期会周而复始的运转。
二、基钦周期的观测指标与方法
在对库存进行监测的时候,必须建立一套完整的监测体系和监测指标。
由于统计制度的问题,在研究中国的库存周期时,我们选用的指标时统计局“工业企业经济效益指标”中的工业企业产成品存货数据作为库存周期指标的选取。另外,PMI指标中也有分项指标判断库存周期的变化,但由于统计方法的问题,PMI库存相当于环比,是短期高频变化的,所以不宜用作库存周期精准判断,但其趋势性和产成品库存一致。
从研究的角度,我们还需要找到其他能够预测库存周期变化的量化指标。通过分析我们选定PPI指数、工业生产企业利润、工业增加值三个指标,第一个反应的是产成品价格,后两个均与生产企业的利润有关。
通过对比发现,PPI指数变化领先与库存变化状态,从统计数据来看,PPI指标也即价格指标领先工业产成品库存4-11个月。“春江水暖鸭先知”价格是最先能够反应周期变化的指标,价格的变化与库存周期以及供需变化都有着密切的关系。总供给与总需求的差是为库存,因此库存周期与价格存在天然的联系;通过工业增加值与PMI也具有一致性的趋势,工业增加值同比数据领先工业产成品库存4-13个月,可以作为判断库存周期变化的先行指标。
三、基钦周期在中国的实证研究
本文统计了统计1996年至2019年的工业产成品库存和PMI产成品库存数据,通过对比发现两者趋势基本一致。 尽管我们从上图中数据的对比发现,工业产成品库存具有较强的周期性特点,可以用作判断库存周期的变化,另外PMI产成品库存分项指数与之相比有较强的一致性,可以用来辅助判断库存周期的变化。自2000年以后中国库存经历了五个完整的库存周期,2019年正在运行的是新世纪以来的第六个库存周期,且已经到了库存周期的末尾。
表1 2000年之后的中国库存周期
开始时间 结束时间 历时时长
2000年05 2002年19 24个月
2001年01 2006年05 44
2006年06 2009年08 38
2009年09 2013年05 45
2013年06 2016年04 34
2016年05 2019年11月? 42e
我们观察到,2019年11月份PPI同比下降1.4%,较上月回升0.2个百分点,若12月份数据能够确定PPI继续回升,则可基本确定PPI走势的止跌回升。按照历史数据的经验,新一轮库存周期将于一季度末或二季度初开启。
从先行指标来看,12月份PMI生产指数53.2%,较上月回升0.6个百分点;产成品库存呈现加速下跌趋势,12月产成品库存分项指数45.6%,回落0.8个百分点;从分项指标开看,采购、生产、营销环节均呈现回暖趋势,产成品库存仍在加速见底,未来2-3个月有望止跌回升。
表2 12月份PMI分项指标变化情况
PMI指标 指标分类 本月指数 环比变化 上个月环比变化
全部 PMI 50.2 0 0.9
采购环节 进口 49.9 0.1 2.9
采购量 51.3 0.3 1.2
购进价格 51.8 4.5 -0.7
原材料库存 47.2 -0.6 0.4
生产环节 生产 53.2 0.6 3
从业人员 47.3 0 0
营销环节 产成品库存 45.6 -0.8 -0.3
供应商配送时间 51.1 0.6 0.4
在手订单 45 0.1 0
新订单 51.2 -0.1 1.7
新出口订单 50.3 1.5 1.9
出厂价格 49.2 1.9 -0.7
四、库存周期跟踪与研究
卓创资讯会结合多个角度,多个指标去判断库存周期的变化,试图找到库存周期变化带给商品市场的影响。探究商品库存与库存周期的关系,找到商品价格变动与库存周期变动的变动逻辑。以期更好的预测周期变化带来的中周期驱动改变,为价格预测打好基础。
周期研究的难点在于判断周期拐点,这对于多数的研究人员来讲都是极难之事。在商品市场研究的最终结论会用于具体的采购或操盘行为,因此我们只需要知道周期的大概位置,了解即将产生的变化即可,而不是追根到底,寻找库存周期变化的真正节点。本着这样的目的,卓创资讯会展开对库存周期的跟踪与研究,并且将之归到宏观研究的范畴,只看趋势的变化以及趋势变化所带来的影响。
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